保本 結構型商品

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結構型商品種類

說明

一般來說，就設計結構來分類，結構型商品可以大致分為高收益債券（High Yield Notes，HYNs）及保本型商品(Principal Guaranteed Notes，PGNs)兩大類，分述如下：

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高收益債券

此類型結構型商品設計架構主要是藉由投資人賣出一標的資產選擇權給發行機構，由所得到的選擇權權利金收入來提高債券的預期收益率。而若是該選擇權之連結標的為股權商品，則便是我們目前主管機關-櫃檯買賣中心將開放的股權連結商品（Equity Linked Note，ELN）。

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保本型債券

在近年來低利時代的投資環境下，保本型債券提供投資人下檔風險有限，同時又能參與連結標的資產上漲的報酬率，爭取提高報酬率的機會。保本型債券的設計與目前大部分所謂的保本概念商品（如結構型定存、保本型基金）相似，都是將固定收益證券的孳息與願意犧牲的部分本金，投資於標的資產選擇權。在到期時，若選擇權部分出現獲利，則投資人可以根據參與率的設計來獲利，即使在最壞的情況下，投資人仍然可以取回原先約定的保本金額。

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「王太太，您的三百萬元定存快到期了，我們現有比定存利率更好的優惠商品賣得很好，可以參考看看。」

王太太聽著理專介紹，這種十年期以澳幣計價、連結匯率的結構型商品，只要兩個連結標的匯率落在設定的區間內，每季就可以領到年息六％的固定配息，乍聽之下比銀行的定存利率高出很多。加上理專不斷強調這是保本型商品，而且免收手續費，理專還說，現在澳幣已經跌進設定的區間裡，短時間之內不太可能強彈，「聽起來風險好像很低，應該很安全吧？」聽到這裡，王太太心動不已⋯⋯。

在銀行存款利率維持在低檔的微利時代，這類強調「保本、固定配息」的結構型商品，不論是銀行通路的連動式債券與組合式外幣定期存款，或者是壽險公司推出的投資型保單，主打「保本之餘，又有機會獲取超額利潤」，就越是吸引投資人的眼光。

結合零息債券與衍生性金融商品

到底什麼是結構型商品呢？曾任銀行產品部門主管、現為財經部落格「Jim男的投資與旅遊經」板主並任教於某大學財金系的Jim解釋：「結構型金融商品，或稱作組合式金融商品，架構與過去的連動債大同小異。」

Jim進一步解釋，結構性商品就是結合零息債券與衍生性金融商品的投資工具。舉例來說，投資人花十萬美元買結構債，發行機構就把其中的九萬美元買進零息債券（大多是沒有利息的投資等級公司債，通常會打折賣出，期間不配息，但到期可領回十萬美元），剩下的一萬美元，就投資高風險的衍生性金融商品。這樣的設計看來很安全，因為投資衍生性金融商品即使虧損了，到期頂多只是損失利息，本金得以保全。

但是，乍看高度保本的設計，仍然有蝕本的風險。Jim指出三個蝕本風險：第一、若發行機構倒閉， 可能血本無歸，如○八年雷曼兄弟發行的連動債就是一例。第二、如果結構債是以外幣計價，也可能因匯率貶值侵蝕本金。第三、如果你買的是「不保本」的結構債，亦即衍生性商品部位是選擇權賣權型的，也可能虧到本金。然而，Jim補充，以台灣現況而言，第三種風險較低，因為連結選擇權賣權的不保本型結構型商品受金管會嚴格規範，只能賣給專業的投資機構法人。

結構型商品的衍生性金融部位可連結之標的，包括股票、外幣、原物料商品等。因此，每一種連結標的都得視其設計連動與條件，才能清楚箇中內容與風險。
熟稔行情才適合購買

光看解釋，就知道結構型商品的設計相當複雜，一般投資人不容易懂，在國外都是高資產族群或專業投資人才能購買。南台科技大學財務金融系助理教授朱岳中直言：「可是在台灣，銀行銷售的手續費收入高，提高理專銷售的誘因，加上投資人貪小便宜的心態，總想以最少的投資金額，賺進最大報酬。因此當理專以『高於定存報酬、保本又免手續費』等話術推銷時，就很難不上鉤。」

就以理專推薦給王太太的這檔結構型商品來做檢視，前外商銀行財富管理部主管、現為向威投顧總經理仲向榮首先點出：「連匯率專家都無法精準預測明年的匯率走勢，更遑論這種連結匯率的結構型商品，一綁約就是十年！」這意味著你要有資金長期被套的心理準備。不然，除非你有一筆閒置的資產，短時間內也不急著用錢，否則，並不適合買結構型商品。

接著，看到連結標的中有Ａ、Ｂ兩項指標，Ａ指標是歐元兌美元的匯率；Ｂ指標則是澳幣兌美元的匯率。要領到每季六％的固定配息，則要兩項指標都得落在設定的區間內才行。也就是說，當結構型商品的設計需要連結越多項指標，投資人判斷的難度就越高。

「通常，介紹到這裡，客戶都會問：『那匯率跌出區間之外的機率高嗎？』」一位不願具名的理專分享銷售結構型商品的心得說：「匯率走勢並不是用機率能預測出來的！」不論結構型商品連結的標的是利率、匯率、股價、原物料行情等，都不是丟銅板的機率問題。因此，想購買結構型商品的投資人，對於行情、市場預測，都必須要有一定程度的知識，否則也不適合貿然進場。

既然結構型商品可以針對市場行情，並且依照投資人自身可以承受的投資風險「量身訂做」，那麼連結什麼標的「最安全」？這個問題讓專家們不置可否，不約而同地表示，結構型商品的設計太過複雜，實在沒有一個正確而肯定的答案可以告訴投資人。

結構型商品
結構型商品是指結合債券（固定收益型商品）及選擇權等（衍生性金融商品）的投資工具，藉由債券可達到期滿保障本金的目的，而透過投資衍生性金融商品則可達到資產增值的目的。

留意提前贖回的本金侵蝕風險

「勉強來說，我認為現在的經濟環境下，連結利率是相對安全的。」Jim解釋，由於市場預料美國升息幅度不會來得快又猛，相對之下波動小，也容易判斷。不過他也說明，現在市場上很少見利率型標的，就是因為波動低、風險低，包裝出來的產品配息率也低，事實上，投資人想要高配息，就要認知所承受的風險會相對較高，因此，結構型商品只適合積極操作的投資人。

此外，理專推薦給王太太的這檔商品，投資天期長達十年，若王太太在到期前提早贖回，通常得付出不小代價；除了一％手續費用與管理費用本來就得自己買單之外，本金部分在未到期前的折價損失，也要自己負責。

除了提前贖回，提前到期條款通常是投資人最容易忽略的重要事項。朱岳中提醒，說明書上的提前到期條款載明：銀行有權於每季要求提前中止本交易、配發收益累計達投資本金三○％即自動提前到期。

講白一點，如果你很幸運看對了方向，發行機構為設立停損點，會啟動強制提前到期機制；但如果你看錯了，或連結的匯率巨幅貶值，甚至發行機構出了問題，損失則無上限。

Jim說，如果深入了解結構債的話，其實也沒那麼可怕。許多對行情或趨勢有主觀、精確看法的專業投資人，其實很適合這種商品。

但話說回來，「投資其實是很公平的事，你花多少金錢、心力，最後就會如何回報你。」仲向榮說，結構型商品看似誘人的高報酬背後，事實上隱藏的高風險，投資人也不得不謹慎。

保本型商品(Principal Guaranteed Note, PGN)

定義

保本型商品的基本組成是：買進零息債券，加上買進連結標的之選擇權的組合。投資人在到期時可依商品契約取回約定比率的本金，總收益率則加上買進選擇權之報酬率來計算。

若買進的選擇權在到期時具有履約價值，則投資人的收益率可能會增加；若買進的選擇權到期不具履約價值，投資人也可拿回全部或大部分的本金，所以投資人的本金具有一定程度的保障。

統一證券現行所推出的PGN商品，如保本率為100%，不論契約期間內連結標的走勢上漲或下跌，客戶在商品到期時皆可領回100%契約本金。 如到期日前發生提前解約情形，利息依稅前固定收益率八折計算，契約本金維持100%保本。

商品特性

優點：

投資持有至到期為100%保本，資金有保障：不論契約期間內連結標的走勢如何，到期皆可領回100%契約本金(但客戶若提前解約，利息依稅前固定收益率八折計算，契約本金維持100%保本)，投資期間有彈性：從短天期至長天期，均可量身訂做

風險：

1. 銷售商品之金融機構出現違約情況
2. 市場價格風險與流動性限制

課稅規定

• 到期時有獲利→先預扣10%分離課稅後，反還價金
• 不同筆交易之損失不可合併計算

不可承作結構型商品之人員

• 證券商之董事、監察人、經理人或直接或間接持有其股份總額達10%以上之股東(計入其配偶、未成年子未成年子女及利用他人名義持有之股數)。
• 第一款身分者之配偶、未成年子女及利用他人名義持有者。
• 前二款身分者直接或間接持有股份總額10%以上之轉投資公司。
• 轉換標的、連結標的或股權衍生性商品標的證券之股票發行公司及與該發行公司具前三款身分關係者。